Mon évaluation des résultats du sommet de l’Union européenne des 8 et 9 décembre est orientée vers l’optimisme. La bonne voie vers une solution à la crise européenne a été empruntée et tous les instruments nécessaires sont enfin disponibles: des dirigeants nationaux crédibles, des fonds de sauvetage adéquats, une base juridique et même judiciaire pour une véritable union budgétaire et un assouplissement quantitatif du crédit. Si l’urgence sur les marchés financiers devait être contenue, nous nous souviendrons du 9 décembre 2011 comme d’un tournant pour l’histoire européenne.
La solution immédiate à la crise du marché est également visible. De mai 2009 à ce jour, peu de choses ont changé à cet égard: comme alors, il s’agit de convaincre les investisseurs de rechercher un financement auprès de la Banque centrale européenne à 1% pour acheter des obligations italiennes à 6% – un pari assez pratique, surtout maintenant que les financements illimités de la BCE ont une durée de trois ans. Les mesures annoncées jeudi par Mario Draghi n’ont pas été très appréciées des marchés, mais elles restent le meilleur lapin possible à sortir du chapeau, en l’absence de chapeau.
Pour avoir un chapeau, il fallait attendre le sommet européen des 8 et 9 décembre. Dans ce contexte également, la première réaction a été décevante car la communication du vendredi matin des chefs de gouvernement de la zone euro a renforcé le cadre budgétaire mais semblait encore insaisissable quant aux solutions immédiates à la crise en cours. Un deuxième regard fait lire la déclaration finale sous un angle différent. Les mesures annoncées ne garantissent pas, mais font entrevoir le mur d’argent »que les marchés demandent aux autorités européennes. Des ressources supplémentaires de 200 milliards d’euros seront fournies par le biais du Fonds monétaire; l’effet de levier déjà décidé en octobre sera appliqué aux fonds de sauvetage (FESF, Fonds européen de stabilité financière et MES, Mécanisme européen de stabilité), bien que peu de détails soient disponibles; les clauses très dommageables sur les pertes des investisseurs privés sur les obligations de la zone euro ont été supprimées; et le Fonds de stabilité permanente (MES) a été avancé à juillet 2012 à partir de juillet 2013. Si tout se passe bien, l’application d’un effet de levier de 2 au MES mettra à disposition un billion d’euros, qui viendra s’ajouter aux ressources de l’International Fonds monétaire et le même montant par les créanciers étrangers. Si celui-ci atteint 1 400 milliards d’euros, il suffira de contenir une crise en Italie et en Espagne.
La décision la plus intéressante concerne le MES. La concrétiser à la mi-2012 nous rapproche du moment où les pays de la zone euro disposeront d’un capital commun fondé sur des garanties conjointes et solidaires: le principe sous-jacent d’une union budgétaire qui ne se limite pas à limiter les risques budgétaires nationaux mais à mettre ensemble les ressources et le partage des responsabilités. Il s’agit d’une transition qui pourrait devenir historique pour l’Europe et placer sous un jour différent le chemin fatigant vers l’intégration politique européenne tracé et animé, notamment par l’Allemagne, au cours des deux dernières années.
Le Premier ministre italien Monti a souligné après le sommet que l’Italie – la source des plus grandes inquiétudes à ce stade – a fait sa part pour résoudre la crise. Il faudra cependant attendre mars 2012 pour que l’Europe fasse sa part. Le fait que les efforts nationaux ne vont pas de pair avec un effort collectif visible risque d’être à l’origine de problèmes politiques tant au niveau national qu’européen. L’austérité nationale devrait être récompensée »par le soutien européen et vice versa. L’Italie devra s’accrocher encore plus à la reprise avec une crédibilité qui vient de commencer pour convaincre les marchés.
Le principal joker reste la transition vers le moment où le MES sera entièrement équipé et où la voie de l’union budgétaire sera claire pour tous. Accélérer était contraire à la vision allemande. Mme Merkel est toujours confrontée à la crise de l’euro comme une équation linéaire composée d’additions et de soustractions. Berlin donne une explication unique, simple et erronée à la crise: la faute réside dans les déficits budgétaires de certains États qui ont vécu au-dessus de leurs moyens. Si Merkel devait admettre qu’il existe un réseau de raisons de la crise, elle accepterait également qu’il n’y ait rien de linéaire dans la solution avec différents facteurs de faiblesse: banques, dettes souveraines, différences de concurrence, risques d’investissement et difficultés politiques internes et européennes . En fait, la crise depuis 18 mois évolue à pas de géant: contagion, équilibres multiples et changements de régime. Il n’est pas conseillé de différer constamment la solution d’un problème qui se produit par des aggravations soudaines non linéaires.
Attendre le printemps 2012 avant de respecter les engagements explicites envers l’intégrité de la zone euro ignore la possibilité que les dettes bancaires et souveraines tombent en panne ou qu’une récession modérée devienne une dépression. Nous connaissons tous les obstacles à l’émission d’obligations publiques italiennes au cours des quatre premiers mois de l’année prochaine et les difficultés croissantes des banques européennes qui peuvent provoquer un arrêt du crédit et une baisse de l’activité économique.
Pour réduire ces obstacles, il était indispensable de recourir aux mesures non conventionnelles annoncées par Draghi à l’issue de la dernière réunion du Conseil de la BCE. Ils ressemblent beaucoup à un assouplissement quantitatif avec une date d’expiration. Derrière le débat interne au sein de la BCE que Draghi a qualifié de vif », on perçoit les véhéments protestations de la Bundesbank: des dommages collatéraux qui devront être pris en compte, comme d’autres dans la solution de la crise.
Le plus évident parmi les dommages collatéraux »est l’isolement de la Grande-Bretagne. Un prix élevé à payer pour résoudre le dernier élément nécessaire à une solution durable: une meilleure régulation des marchés financiers, empêchant les déséquilibres à l’origine de la crise de se répéter. Cameron a fait une erreur colossale et pourrait bientôt le regretter, mais un accord doit également être trouvé pour éviter les complications institutionnelles qui entravent la création de l’union politique naissante de la zone euro en ligne avec la renaissance de l’esprit et de la méthode de la communauté européenne .
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